周期視角下的建筑類股票相對收益率：通過梳理2000年至2022年各階段建筑類股票的走勢，以及宏觀和行業環境，我們發現建筑業產值和建筑類股票的周期性波動與中國的投資周期基本一致。建筑業產值指數具有周期性，但與建筑類股的相對收益趨勢不一致。通過將2000年后建筑股票的相對收益率與宏觀經濟周期進行比較，發現建筑股票的絕對收益率具有顯著的周期性，但相對收益率在某些時期反映出一定的反周期性和獨立性。

政府的投資意愿和投資能力是影響建筑類股相對收益的關鍵指標：建筑業是將固定資產投資轉化為實物資產的行業，政府的投資意愿和投資能力對建筑業的發展起主導作用。我們認為，固定資產投資仍然是中國經濟增長的主要動力，是將經濟增長保持在合理范圍內最直接、最有效的手段。投資復蘇將成為必然趨勢，建筑業有望繼續受益。

基礎設施投資仍有足夠的潛在空間：在2022年4月26日習近平主持的中共中央財經委員會會議上，他強調，必須承認中國的基礎設施不符合國家發展和安全的需要，這再次表明，中國的基礎設施任務遠未完成。盡管中國的基礎設施總量居世界前列，但人均基礎設施仍然短缺。與此同時，基礎設施在不同地區和結構之間的分布不均意味著，我們仍然迫切需要加強薄弱環節。

中央政府對基礎設施投資的意愿很強，等待后續政策的出臺：投資意愿是指政府通過基礎設施投資促進經濟增長的意愿。根據最近的聲明，政府非常愿意投資基礎設施。

然而，就地方而言，對地方融資平臺的監管仍然很嚴格，地方政府不愿意為了規避風險而進行基礎設施投資。預計將加快出臺后續政策，鼓勵地方適當融資，支持地方政府基礎設施投資。

特別債券的配套作用明顯增強：在特別債券的發行方面，今年特別債券的發行和使用起步早、進展快，進展明顯快于往年。截至2022年3月底，各省已發行約1.25萬億元人民幣，占預發配額的86%。各級財政已向項目單位撥付債券資金8528億元，占新發專項債券的68%。在特別債券的使用方面，在加快發行、簡化手續和確保能源消耗的政策支持下，基礎設施投資有望回升。

風險提示：1、政策不符合預期；2.反復暴發導致當地財政狀況惡化；宏觀經濟繼續下滑。

投資建議：基礎設施的“穩定增長”還遠未結束，要關注國有龍頭企業。從中長期來看，我們可能正處于一個新的建設周期的開始；短期內，“穩增長”將繼續推動一系列重大項目的實施。建設國有央企具有雄厚的資金實力、豐富的建設經驗、項目啟動快、工程質量高的優勢，有望在本輪基礎設施建設周期的市場中受益最大。